近日，財政部、中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范開展政府和社會資本合作項目資產(chǎn)證券化有關事宜的通知》，提出要分類別進行PPP+ABS推廣，并在實施程序、監(jiān)管方面都做出相應規(guī)范。綠維旅游PPP中心對政策進行了詳細解讀并指出，資本證券化是旅游PPP項目融資的快速途徑；完成對SPV公司的資產(chǎn)證券化，對旅游PPP項目有意義非凡。

眾所周知，PPP項目往往是收益穩(wěn)定，協(xié)議經(jīng)營期長。對于壟斷性較強的剛需項目，如市政、道路、地下管廊等項目，收益風險小，不會大起大落。但偏重市場化的使用者付費項目，對經(jīng)營者的考驗十分明顯。如何保證足夠的資金量、穩(wěn)定的現(xiàn)金流是項目健康可持續(xù)發(fā)展的關鍵，旅游PPP項目尤為明顯。

一、資本證券化是旅游PPP項目融資的快速途徑

以旅游產(chǎn)業(yè)為核心的“泛旅游產(chǎn)業(yè)”走政府與社會資本合作方式有天然的適合性。

（一）首先，旅游項目的開發(fā)往往伴隨著大量的土地整理、片區(qū)開發(fā)、基礎設施建設、服務設施建設、智慧旅游、特色村鎮(zhèn)等等項目，公益性且相對離散，特別是縣域、市域的全域旅游項目，工程量巨大，需要海量資金的支持，僅僅靠地方政府單方面投入開發(fā)是不現(xiàn)實的。即使地方政府想 “獨攬”，也是力不從心。這種情況下，社會資本自然脫穎而出。

（二）其次，旅游是搬運消費的產(chǎn)業(yè)，成敗由消費者用“腳”來投票。所以，旅游項目策劃、規(guī)劃、設計、建成只是萬里長征的第一步。景區(qū)運營是否成功，才是項目能否收回成本、持續(xù)盈利的關鍵。社會資本經(jīng)營市場化程度高，進退靈活。像近年來活躍于旅游資本市場的長隆、中景信、凱撒旅游等涉旅資本日趨活躍。

（三）理想是豐滿的，現(xiàn)實有時很骨感。眾所周知，PPP項目往往是收益穩(wěn)定，協(xié)議經(jīng)營期長。對于壟斷性較強的剛需項目，如市政、道路、地下管廊等項目，收益風險小，不會大起大落。但偏重市場化的使用者付費項目，對經(jīng)營者的考驗十分明顯。旅游項目投資巨大，需要不斷支付維護成本。所以，短期內(nèi)實現(xiàn)盈利比較難，容易遇到資金瓶頸。如何保證足夠的資金量、穩(wěn)定的現(xiàn)金流是項目健康可持續(xù)發(fā)展的關鍵。資產(chǎn)證券化，用SPV公司經(jīng)營的PPP項目融資既能體現(xiàn)SPV公司價值，又體現(xiàn)對項目經(jīng)營的自信，融資成功還可保證現(xiàn)金流，可謂一舉多得。要想實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，必然要談一談旅游PPP項目的現(xiàn)金流和其他盈利。旅游PPP項目的盈利分為幾類：1、基礎設施項目，政府付費+使用者付費，這個使用者付費往往是基礎設施的衍生收費。比如，綠道兩邊的廣告牌。2、經(jīng)營性項目：如森林公園、健康產(chǎn)業(yè)園等項目，主要是使用者付費，并且政府從SPV公司中獲取經(jīng)營利潤。

二、資產(chǎn)證券化對旅游PPP項目的意義

作為旅游PPP項目的載體SPV公司，擁有的資產(chǎn)類型較為復雜，有特許經(jīng)營權帶來的門票收入、固定資產(chǎn)，景區(qū)的無形價值，知識產(chǎn)權等。完成對SPV公司的資產(chǎn)證券化，對旅游PPP項目有意義非凡。

（一）增強資產(chǎn)的流動性

資產(chǎn)的流動性帶來了融資，可以解決運營投入的現(xiàn)金流瓶頸。在現(xiàn)金流為王的大背景下，能擁有充足的現(xiàn)金流做進一步投入是彌足珍貴的。

（二）融資成本低

通過資產(chǎn)證券化市場籌資比通過銀行或其他資本市場籌資的成本要低許多，這主要是因為：發(fā)起者通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有比其他長期信用工具更高的信用等級，等級越高，發(fā)起者付給投資者的利息就越低，從而降低籌資成本。SPV是政府方和社會資本方共同出資的公司，有隱形的政府信用價值，這是天然的優(yōu)勢。

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